中信期货：供应压力不减 纸浆震荡区间下降-AOA体育官网

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 　　报告要点　　国内外盘供应商 的销售策略将要求下半年纸浆价格走势。全球 的市场需求下降不会使得价格遗显著上调压力。

纸浆下半年波动居多,但波动区间不会较上半年上升。保持低抛低吸食,注目针叶浆与盘面 的期现正套。　　概要：　　下半年,纸浆仍将保持波动居多 的行情,整个波动地下通道较上半年不会有大幅度 的松动。

　　供应层面,由于疫情造成 的海外市场需求下降,进而使得海外不足木浆供应向中国涌进 的现状并会在下半年经常出现恶化。内外价差虽然在一定程度上调节阶段 的进口量。但是 ,海外供应商想将货物转入到中国市场并消化 的冲动,使得外盘报价往往不存在着更加主动 的上调意愿,不会通过对期货价劣来性刺激国内订购。

因此在这种循环之下,浆厂 的价格降价销售市场需求往往不会打开阶段性 的价格上行。　　市场需求层面,由于全球疫情 的严控手段在逐步 的恶化或者消失,市场需求早已正处于最好 的时期。未来看无论是 国内还是 国外,从低谷中较慢飞行高度 的概率是 更高 的。

但是 ,疫情实际未获得几乎掌控,全球经济受创带给 的市场需求下降在下半年不会诱导纸浆终端可回复体量 的下限。　　综上,纸浆供过于求 的情况并没经常出现明显转变。进口不足后国内库存 的积累或去化较慢,仍将在下半年产生,并持续 的诱导现货价格在阶段恶化时期 的上涨幅度。

　　预计纸浆 的价格保持在偏低水平上波动。山东银星价格波动区间在4200~4600,山东鹦鹉价格在3200~3700。

　　操作者策略：　　单边：大趋势缺少,建议在预测区间 的上轨低丢下轨低吸食。　　套利：注目各合约与针叶浆之间 的正套机会。　　风险因素：利多风险：新冠疫苗面世,全球市场需求大幅度转好。

利空因素：实体产业破产潮；浆厂大幅度主动降价；国内库存创意低。　　一、上半年行情总结　　纸浆上半年呈现出了前高后较低 的走势。整体价格,无论是 现货还是 期货,波动皆并不大。

期货主力 的最高值与最低点之间 的空间也仅有在10%左右,而现货末端 的上半年波动甚至不多达300个点。　　从上半年 的行情驱动来看,主要不会分成三个阶段。

　　首先,是 年初到2月。这世纪末内,纸浆 的下游市场需求更为强大,纸浆价格比较偏强。驱动主要是 以下几项：1、2019年下半年开始 的文化纸市场需求充沛仍未几乎消失,下游成品纸动工依旧保持较高水平。

2、下游成品纸 的利润都正处于高位,对浆价有向下夹住 的起到。　　其次,是 春节后~4月中旬。

纸浆 的期货价格受到新冠疫情影响,在春节后经常出现了价格 的较慢下跌,但随着停工复产 的展开,期现两市价格皆呈现出波动下跌 的状态。推展价格从下跌中较慢、持续声浪 的因素有：1、春节复工期间纸浆下游文化纸厂未受到影响,因此国内停工后经常出现了原材料补货市场需求使得纸浆销售较好。2、生活用纸作为防疫市场需求品种,在疫情期间被指出推展了纸浆 的市场需求下跌。

3、停工后,纸浆库存较慢去化。　　最后是 4月中旬~至今,不受下游供需好转影响,纸浆价格持续走弱,并缔造新高。

期间原因有：1、文化纸现货价格下跌,跌幅高达20%。同时经常出现了文化纸 的利润大幅度下降以及市场需求好转、成品库存升高。2、现货走货艰难,库存降速上升,甚至经常出现较慢走高。

3、外盘报价经常出现断裂,海外浆厂无意主动下调价格,减少出货量。　　图1：2020年上半年纸浆期现走势　　WIND 中信期货研究部　　二、下半年供应：供应压力减　　（一）今年追加供应压力并不大　　全球范围角度来看,2020年整个木浆 的追加生产能力并不大。根据PPPC 的报告表明,2020年以及2021年全球针叶商品浆 的追加生产能力分别为-23万吨和7万吨,同比增长率为-0.8%及0.3%；阔叶浆为16万吨及91万吨,同比增长率为0.4%及2.3%。未来,在2021年之后 的投产计划看也是 主要经常出现在阔叶浆生产能力方面。

因此可以获得 的结论是 ,全球范围内,针叶浆 的供应没明显 的追加压力,而阔叶浆在2021年之后不会经常出现一定 的供应快速增长压力。　　图2：2019年-2023年全球商品浆产增长速度 单位：%　　中信期货研究部　　（二）浆厂产量再次快速增长,全球现有生产能力供应充裕　　2020年一季度,全球浆厂同比产量再次开始快速增长,快速增长在3%左右。对数据展开详细分析,可以找到以下几个结论：　　1、suzano在2019年贡献了全球最主要 的木浆产量削减。

但是 在2020年一季度似乎这种削减开始经常出现了反败为胜迹象。　　2、去除suzano,其他浆厂 的总产量在2019年至2020年均没经常出现产量 的显著削减。　　从前述两个特征,我们就可以显著 的察觉。我们仍然特别强调 的从供应末端来看。

浆厂主动削减生产能力 的意愿并不明显。而市场传闻,suzano在今年转变了他们 的销售政策,仍然主动去减产,展开库存调节,从全球投产计划说道,2021年以后阔叶浆 的跃进较多,使浆厂 的销售策略从原本 的保价改以了圈地,因此仍然诱导他们 的产量。另一方面,一季度期间由于全球新冠疫情 的愈演愈烈,生活纸 的市场需求大幅度快速增长。

这也促成了suzano他们 的销量大幅提高。这两方面 的原因造成了一季度,甚至往后来看全球浆厂 的总产量无法经常出现显著 的削减。（suzano 的退出减产,其他浆厂依旧没主动削减 的性欲。

）因此全球供应末端角度纸浆 的供应量依旧压力较小。　　图3：部分浆厂季度产量变化 单位：万吨,%　　数据中信期货研究部　　图4：Suzano车祸浆厂减产动作并不显著　　数据中信期货研究部　　（三）进口压力依旧极大,国内供应充足　　总量角度考虑到,今年下半年纸浆 的进口压力依旧较小。

　　首先,国内木浆进口依旧维持低快速增长。1~4月中国进口数据看,木浆进口量总计同比增长速度28.7%,其中针叶浆总计同比增长速度12.4%,阔叶浆总计同比增长速度33.9%。3月进口量堪称 创下历史新纪录。因此无论是 从纵向较为,还是 历史同期 的横向较为,木浆进口低快速增长没转变。

　　图5：我国木浆进口量 单位：万吨　　数据中信期货研究部　　图6：我国木浆进口积累同比增长速度 单位：%　　数据中信期货研究部　　其次,促成中国进口走高 的因素没转变。从内看,由于期货相对于现货归属于高升水状态,因此标准品正套以及非标五品 的套利在市场中一直流行。6月 的外盘合约货就传闻有一套利商大量扫货。因此套利进口没转变。

向外看,目前海外市场需求受到疫情冲击 的影响没消失,中国作为消费体量仅次于 的、疫情掌控最差 的消费地,制浆企业向中国 的出口调整是 普遍存在 的。从当前疫情 的发展看,内强外弱 的格局没转变,因此,中国被动 的供应输出也会经常出现好转。　　（四）套利节奏将在8、9月产生明显流通压力　　自从期货上市后,由于期货 的高升水使得进口 的盈亏不出单一对向现货成交价反而对向了期货盘面价格。其中也有套利盘大幅度快速增长 的原因。

从数据看,期货上市以后,浪针浆进口量就与期货盘面与外盘 的价差呈现出了更为密切 的同步关系,一般,盘面对于外盘 的价差不会领先进口量两个月左右。较为确认 的是 ,从有数数据看八九月份针叶浆 的进口将不会面对较小 的快速增长。

对于期货价格来说,8、9月结算基准五品 的流通压力将不会大幅度快速增长。　　阔叶浆上,也能显现出其进口量与其自身 的内外价差变动有关。现有数据研究指出,阔叶浆 的内外价差不会领先2~4个月影响其 的进口量,但是 这种影响不会有阶段性 的不稳定状态。

从目前数据指出,三季度阔叶浆 的进口量不会有削减预期。　　图7：针叶浆内外价差领先进口2个月 单位：万吨,元/吨　　数据WIND 中信期货研究部　　图8：阔叶浆内外价差 的领先不平稳 单位：元/吨,万吨　　数据WIND 中信期货研究部　　三、下半年市场需求：终端环比恶化但利多传导艰难　　（一）疫情火上浇油,海外市场需求无以有起色　　成品纸 的市场需求与各国 的经济快速增长具有紧密 的联系,2020年下半年 的海外市场需求似乎仅次于 的扰动因素就是 新冠疫情。从疫情发展情况来看,由第一阶段 的中国、第二阶段 的欧美、第三阶段 的亚非拉,疫情在全球范围内蔓延到、移往。

因此,海外终端消费必定受到冲击。部分 的海外浆厂投产、重开动作也现实了这一问题。

根据疫情 的发展流程,我们可以大体 的获得 的结论是 欧美 的市场需求正处于底部衰退,而新兴经济体较多 的亚非拉地区 的快速增长将不会步入更为明显 的冲击。海外市场需求整体仍保持乐观状态。　　表格1：疫情造成海外部分纸厂经常出现复工、投产　　数据中信期货研究部　　表格2：全球纸浆平均值年快速增长　　数据中信期货研究部　　（二）中国终端市场需求仍有衰退,但同比总量上没亮点　　上半年,中国纸浆 的市场需求某种程度受到了疫情 的冲击。根据下游纸及纸板以及终端零售 的数据可以显现出,累计到5月,下游 的总计同比增长速度依旧为否,且而且都是 08年金融危机以后仅次于 的上升幅度。

疫情对于市场需求 的冲击不必赘述。然而从统计资料看作,4、5月之后 的是 同单月同比数据都经常出现了于是以快速增长。

我们指出构成这种快速增长 的原因,一方面是 对第一季度减缓 的市场需求 的修缮,另一方面也是 由于中国经济活动恢复正常后 的消费重返长时间 的市场需求。　　图9：书报杂志零售额同比变化 单位：%　　数据中信期货研究部　　图10：机制纸及纸板产量同比变化 单位：%　　数据中信期货研究部　　下半年,我们指出,在国内疫情对于市场需求 的影响正在增加。4月与5月看见 的单月同比快速增长,从来不回避是 由于经济完全恢复活动后 的消费报复性回补。能否沿袭必须仔细观察。

但是 即使回避疫情问题,原本2020年 的国内终端消费快速增长就不存在着下降 的风险。原因在于,1、去年不存在党 的主题教育带给 的市场需求夹住,但今年这一市场需求夹住消失。2、国内用纸 的整体快速增长是 与经济快速增长、零售终端消费不存在着密切 的联系,在国内经济正处于陡峭、甚至上行 的状态下,终端纸品 的消费会不存在大幅 的持续增长。

以机制纸及纸板产量数据来说,2020年下半年将会看见类似于2019年下半年经常出现 的倒数多个月 的当月同比快速增长多达5% 的情况　　图11：机制纸及纸板快速增长与杂货零售快速增长趋势型涉及 单位：%　　中信期货研究部　　（三）文化纸 的衰退节奏,不会要求纸浆 的波段行情　　目前看,就环比变动来说,文化纸 的变化对于纸浆价格还是 呈现出偏多夹住。　　从文化纸 的产量上来看,一方面下半年是 传统 的文化,是 消费旺季,特别是在是 8月之后,是 整个文化者消费旺季。另一方面随着疫情 的大大掌控,国内经济 的衰退。文化纸 的产量有期望持续性 的衰退。

因此从文化纸对于木浆 的消费量看,下半年应当是 整体利多 的。　　但另一层面由于现在文化纸 的整体库存正处于中等偏上水平。因此下半年初期,纸厂言有掌控动工、去库市场需求。

但等到8月以后,如果能在当时看到较低库存,动工拉升,整个利润水平不低,那么文化纸将不会有较为显著 的价格上涨空间。进而不会造就木浆价格 的下跌。　　图12：铜版纸开工率 单位：%　　数据中信期货研究部　　图13：铜版纸库存 单位：天　　数据中信期货研究部　　图14：双胶纸开工率 单位：%　　数据中信期货研究部　　图15：双胶纸库存 单位：天　　数据中信期货研究部　　四、库存：库存 的内外结构以及上下游结构变化状态皆诱导浆价下跌　　累计5月末,纸浆产业链 的库存结构较去年经常出现了一些显著 的变化。

首先最显著 的一个特征就是 海外欧洲港口库存削减,而中国 的库存经常出现了显著 的升高。数据背后表明 的核心是 ,纸浆向中国涌进 的现状。从过去 的1年看,中国依旧是 全球木浆消费核心快速增长区域（2019年中国木浆进口快速增长多达9%）,2020年,全球受到疫情蔓延到 的影响经济活动受到影响,整个经济增长速度经常出现下降,中国虽然作为疫情 的亮相重灾地,但是 也是 全球目前掌控最差 的国家。

因此在全球范围内,中国依旧是 纸浆消费快速增长 的期望所在。这也就造成了更好 的货源向中国发送到,全球 的木浆库存开始在中国冲刷。

而目前看我们指出在内外市场需求高低经常出现显著 的变化前,这种供应输出压力会转变,这也就造成了想去库,不能寄希望于更加反感 的市场需求衰退。话而言之,国内港口库存 的去化将是 一个较为艰难 的过程。

　　从产业链横向结构看,经常出现了纸浆库存由去年 的集中于在浆厂末端变成了向中下游移往。就数据非常简单对比,可以找到,中国及欧洲港口库存增加了6.5%。而全球生产企业库存上升了13.7%,可以显现出整个生产商 的去库水平要低于社会库存去库水平,似乎,纸浆 的库存开始向中下游移往。在前面 的总量分析中,我们早已阐述过今年 的库存去化将不会更加多 的寄希望于市场需求快速增长,然而我们看见了中游以及下游原材料储备 的快速增长,这指出终端 的市场需求衰退快速增长在传导过程中会被中间环节以及下游 的去库市场需求抵销。

　　因此我们指出,无论纸浆库存 的内外结构变化状态,还是 产业链上中下游 的库存变化状态,都会相当大程度诱导寄居利多 的传导,库存对于纸浆价格 的波动不存在有利影响。　　表格3：纸浆产业链库存变化　　数据中信期货研究部　　图16：中国及欧洲港口库存 单位：万吨　　数据WIND 中信期货研究部　　图17：纸浆生产企业库存 单位：天　　数据中信期货研究部　　五、总结与策略：　　下半年看,纸浆整体仍将保持波动居多 的行情,整个波动地下通道较上半年不会有大幅度 的松动。　　由于疫情造成 的海外市场需求下降,进而使得海外不足木浆供应向中国涌进 的现状并会在下半年经常出现明显转变。

内外价差虽然在一定程度上调节了阶段 的进口量。但是 ,海外供应商想将货物转入到中国市场并消化 的冲动,使得外盘报价往往不存在着更加主动 的上调意愿,通过对期货价劣来性刺激国内订购。因此在这种循环之下,浆厂 的价格降价销售市场需求往往不会打开阶段性 的价格上行。

　　市场需求层面看,由于疫情 的影响在逐步 的恶化或者消失,市场需求早已正处于最好 的时期。未来看无论是 国内还是 国外,从低谷中较慢飞行高度 的概率是 更高 的,但经济活动在下半年仍将有限 的预期诱导了整个终端可衰退到 的下限。

　　因此,从整个供需角度上来说,纸浆供过于求 的情况并没经常出现明显转变。进口不足后国内库存 的积累或去化较慢,仍将在下半年产生,并持续 的诱导现货价格在阶段恶化时期 的上涨幅度。　　纸浆 的价格依旧不能保持在偏低水平上波动。预计山东银星价格波动区间在4200~4600,山东鹦鹉价格在3200~3700。

　　操作者策略：　　单边：大趋势缺少,建议在预测区间 的上轨低丢下轨低吸食。　　套利：注目各合约与针叶浆之间 的正套机会。　　风险因素：利多风险：新冠疫苗面世,全球市场需求大幅度转好。

利空因素：实体产业破产潮；浆厂大幅度主动降价；国内库存创意低。

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